股市方面，香港恆生指數不知不覺間已經下跌到 17,250 點，近日因為美國 2、5 年期國債收益率等都超過 4% 水平，收息股的吸引力大減，就連之前支持港股的價值股、收息股面對如此逆境都難以支撐，不過筆者的現在的投資重心都偏向全球佈局的 ETF 組合，比起過去只投資在港股上，發現現在對於港股的升升跌跌反而少了一份強烈的感覺。
個人的長線投資組合主要以環球股票 ETF + 美國債券 ETF 構成，面對目前加息環境構成的股債雙殺情況下表現都不佳，但由於個人的投資組合主要是每月的現金流流入去定期定額，所以目前長期組合上佔整體的資產都超過 40%，未來的目標希望可以繼續調高到超過 60 % 的比例。
同時間在未來短時間內也會觀察國債、公司債的收益率，由於美國美聯儲不停加息，導致目前的美國的國債、甚至投資級的公司債吸引力大增，美國 2023年到期的 T-bill 現在都有 4 % 的 YTM，所以只要購入短期債券並且持有到期日基本上吸引力不錯，不過目前仍然未看到有任何改變貨幣政策的跡象，因此加息的情況也很大可能繼續持續的。
資產配置的關鍵是找出長期不完全正相關或負相關的資產進行配置，典型的例子就是股票和債券有著長期低相關性 【不過在目前高通脹環境下，使美聯儲選擇使用貨幣政策 - 加息手段去對抗通脹，同時不利於股票和債券，因此兩者在這個時候都偏向正相關，出現同時下跌情況】，所以在高通脹環境下可以利用投資原材料和抗通脹債券去抵抗通脹【特別是原材料屬於商品性資產，這類資產缺乏長期合理的報酬】。由於股債相關性都是會隨著不同因素包括利率、財政政策、通脹等動態調整 (有時是正相關、有時是負相關)，有興趣可以瀏覽以下連結是由市場先生團隊對股債相關性的整理﹕
★ 其他推薦閱讀﹕股票與債券一定都是負相關嗎？ 總體經濟政策對股債相關性的影響
目前美國上市大型股票大部分都是跨國企業，以目前市值最5大的美國企業﹕蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉，基本上都講求國際分工，而且生意遍佈全球，投資它們就等於投資全球。以蘋果 (AAPL.US) 為例，他的手機和其他電子產品都會賣到全球各地不同市場，變相收入都十分全球化。 筆者認為這個論點建基於目前的世界格局不轉變，繼續奉行全球化國際分工的生產模式，但是明顯地因為疫情的影響加上國際局勢更緊張，這個生產模式在未來未必持續。
資產配置是一個長達一生的行動，同時需要根據短期資金需求和風險承受能力的轉變而作出動態調整【但是不能過份頻繁，這樣會失去資產配置的作用】。
假如你現在 25 歲，距離 65 歲還有 40 年的時間，當你希望想提早在 45 - 50 歲退休，其實都還有 20 - 25 年時間。當中應該會經歷多個經濟或股市的大周期。而指數化投資的落腳點仍然主要在美國，主要是因為 ETF 的選擇更多、成本可以更低、而且港幣與美金掛鉤【因聯繫匯率令港人投資美國市場匯率風險相對比其他國家、地區較低】，因種種原因較我們可以更靈活調整個人的資產組合。
 |
| 圖 1﹕漫步華爾街書籍 |
為什麼普通的投資者都比較適合利用資產配置投資，而非把所有資金通通一次性或全部分段投入股市？只要把時間拉到 10 年以上，基本上投資股票的報酬率比債券、黃金、原材料拋離一大段，如果投資人能忽略因系統性風險帶來的波動性、同時又對短期資本需求沒有迫切需要、這樣都可以安心睡眠，你的確可以配置 100 % 股票，而不需要加入其他與股票相關性不高甚至是負相關的資產去降低波動性。
因為在行為財務學的領域上，投資人對於「損失」比「獲得」更加敏感，研究顯示投資人失去 $1 的痛苦程度大約等於獲得快樂程度的 2倍 - 2.5 倍，所以正常的投資人一般都偏向風險厭惡 (Risk Aversion) 類別，假如把大部分的資產投放到股票中，必需要承受較大的波動性，同時計算組合性價比的 Sharpe Ratio 也不會太好。
加上投資人在事情還沒有發生的時候往往都會高估自己的風險承受能力，所以當你判斷自己能接受 50% 的最大虧損，最好再把它打一個折扣，從而防止因錯判自己的風險承受能力而作出錯誤的投資決定。
★ 其他推薦閱讀﹕為何股票套牢、被割韭菜總是發生在散戶身上？用心理學告訴你人性的殘酷真相
很多看法都認為可以根據年齡去判斷資產配置的比例【目前先討論股票、債劵兩大資產類別】，但筆者卻有另一套想法﹕
首先每一個人對自己風險承受能力都不同，即使是 25 歲初出茅廬的年青人，如果他根本無法承受超過 20 % 的虧損，即使他仍在年輕階段，進取投資組合 (i.e. 70% 股票 30% 債券) 也未必適合他，反而配置更保守的投資組合例如﹕ 50% 以下的股票比例加上較低存續期間的的短、中期債券或抗通脹債券反而更加適合。
資產配置投資中除左使用股票、債劵、黃金、大宗商品等不同類別資產，其實我們還可以透過投資股票中的因子【可以理解為股票的不同性格】去提高我們的風險曝險程度。資產配置亦可以分為兩大門派﹕
相信資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM) 很多人都應該聽過，而此模型正正就是因子投資中最著重的市場因子 (β Beta)，此公式解釋了當我們決定投資的資產波動性愈大時，同時間回報也應該。
不過 CAPM 模型主要集中於市場因子 (β Beta)，因此又被稱為單因子模型，由於有部分的超額回報無法解釋，所以 Fama-French 為了證明市場仍然是有效率的，就建構出 Fama-French 三因子模型作出解釋早前無法解釋的超額回報 (Alpha)，而三因子只是因子投資的基礎，後來亦有加入動能因子、盈利因子、投資因子，目標是能夠完全解釋超額回報 (Alpha) 的來源。
美股經過兩年的升幅，整體大市終於都開始迎來調整【部分的優質企業也開始下調】，不過筆者其實一向都不是最重視宏觀因素【美國經濟不樂觀】，反而企業的質素才是筆者比較重視的地方。
要知道技術優勢是一個相對容易被摧毀的護城河，特別是科技產業。由於科技日新月異，企業如果只用技術優勢而取得的領導地位要長時間維持不是一件容易的事。而這種擁有技術優勢的企業往往需要時刻保持敏銳的觸覺，一旦錯失因科技進步構成大環境的轉變，護城河就會崩塌；另一方面這種企業需要投放大量的研發成本 (CapEx) 去維持自己的領導地位，所以會加重對資本的負擔。因此除非大程度上確定企業能在至少 5 年保持到現在的護城河或擁有其他更有價值的長期競爭優勢【高轉變成本、品牌優勢】，否則只擁有短時間的技術優勢是不值得我們長期持有。
有鑒于此，今天主要想討論的是光刻機的霸主 - ASML 是一家位於荷蘭費爾德霍芬的半導體裝置製造商， 同時企業很大程度上能確定至少在 5 年時間有能力維持到現在擁有的護城河，亦是技術優勢的最強規範，反射鏡作為EUV光刻機的最關鍵零部件之一，由德國蔡司公司生產，要做到令人發指的完美無瑕，其瑕疵大小僅能以皮米（picometer ，納米的千分之一）來計算。
由於目前代表著最強的第五代 EUV 光刻機只有 ASML 有能力量產，而其他競爭者 (Nikon、Canon) 想追趕 ASML 的技術優勢短時間來說難度極大 (至於 3-5 年仍然可以維持著ASML 的領導地位)，最主要原因是競爭者需要大量的金錢、技術、時間，缺一不可，加上下游企業的轉換成本太高，所以 ASML 是一家值得我們長期觀察和研究的企業。