2022年6月18日星期六

【投資入門 資產配置】回憶過去美國市場的循環四階段

資產配置的概述

資產配置是一個長達一生的行動,同時需要根據短期資金需求和風險承受能力的轉變而作出動態調整【但是不能過份頻繁,這樣會失去資產配置的作用】

假如你現在 25 歲,距離 65 歲還有 40 年的時間,當你希望想提早在 45 - 50 歲退休,其實都還有 20 - 25 年時間。當中應該會經歷多個經濟或股市的大周期。而指數化投資的落腳點仍然主要在美國,主要是因為 ETF 的選擇更多、成本可以更低、而且港幣與美金掛鉤【因聯繫匯率令港人投資美國市場匯率風險相對比其他國家、地區較低,因種種原因較我們可以更靈活調整個人的資產組合

圖 1﹕漫步華爾街書籍

指數化投資入門書 - 漫步華爾街﹕超越股市漲跌的成功投資策略是資產配置的核心書籍,書中有提及兩大投資理論 - 「磐石理論」【基本面分析】和「空中樓閣理論」【技術面分析】其實都不可靠,一名普通投資者需要的是配置一個能適應不同股市氣侯的長期投資組合,加上書中沒有太多複雜術語,所以十分適合想了解資產配置的投資者。

2022年6月4日星期六

【投資入門 資產配置】普通投資者如何建構最簡單的資產配置組合?

資產配置的重要性

為什麼普通的投資者都比較適合利用資產配置投資,而非把所有資金通通一次性或全部分段投入股市?只要把時間拉到 10 年以上,基本上投資股票的報酬率比債券、黃金、原材料拋離一大段,如果投資人能忽略因系統性風險帶來的波動性、同時又對短期資本需求沒有迫切需要、這樣都可以安心睡眠,你的確可以配置 100 % 股票,而不需要加入其他與股票相關性不高甚至是負相關的資產去降低波動性。

因為在行為財務學的領域上,投資人對於「損失」比「獲得」更加敏感,研究顯示投資人失去 $1 的痛苦程度大約等於獲得快樂程度的 2倍 - 2.5 倍,所以正常的投資人一般都偏向風險厭惡 (Risk Aversion) 類別,假如把大部分的資產投放到股票中,必需要承受較大的波動性,同時計算組合性價比的 Sharpe Ratio 也不會太好。

加上投資人在事情還沒有發生的時候往往都會高估自己的風險承受能力,所以當你判斷自己能接受 50% 的最大虧損,最好再把它打一個折扣,從而防止因錯判自己的風險承受能力而作出錯誤的投資決定。

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判斷資產配置比例

很多看法都認為可以根據年齡去判斷資產配置的比例【目前先討論股票、債劵兩大資產類別】,但筆者卻有另一套想法﹕

個人的風險承受能力

首先每一個人對自己風險承受能力都不同,即使是 25 歲初出茅廬的年青人,如果他根本無法承受超過 20 % 的虧損,即使他仍在年輕階段,進取投資組合 (i.e. 70% 股票 30% 債券) 也未必適合他,反而配置更保守的投資組合例如﹕ 50% 以下的股票比例加上較低存續期間的的短、中期債券或抗通脹債券反而更加適合。

2022年5月25日星期三

【投資入門 資產配置】Fama-French 三因子模型對資產建構的反思

因子投資

資產配置投資中除左使用股票、債劵、黃金、大宗商品等不同類別資產,其實我們還可以透過投資股票中的因子【可以理解為股票的不同性格】去提高我們的風險曝險程度。資產配置亦可以分為兩大門派﹕

  • 第一就是指數化投資﹕利用不同類型的 ETF 進行長期被動投資 (比如股票部分 - VT、債劵部分 - BNDW)。
  • 第二就是因子投資﹕使用規模因子、價值因子等投資非市場風險的曝險。
  • 第三種同樣可以混合投資﹕當然就是在資產配置上加入指數化投資和因子投資的核心思想。

資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)

相信資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM) 很多人都應該聽過,而此模型正正就是因子投資中最著重的市場因子 (β Beta),此公式解釋了當我們決定投資的資產波動性愈大時,同時間回報也應該。

不過 CAPM 模型主要集中於市場因子 (β Beta),因此又被稱為單因子模型,由於有部分的超額回報無法解釋,所以 Fama-French 為了證明市場仍然是有效率的,就建構出 Fama-French 三因子模型作出解釋早前無法解釋的超額回報 (Alpha),而三因子只是因子投資的基礎,後來亦有加入動能因子、盈利因子、投資因子,目標是能夠完全解釋超額回報 (Alpha) 的來源。

2022年5月14日星期六

【投資入門 選股策略】光刻機的霸主 - ASML【前景篇】

引言

美股經過兩年的升幅,整體大市終於都開始迎來調整【部分的優質企業也開始下調】,不過筆者其實一向都不是最重視宏觀因素【美國經濟不樂觀】,反而企業的質素才是筆者比較重視的地方。

光刻機的霸主 - ASML

要知道技術優勢是一個相對容易被摧毀的護城河,特別是科技產業。由於科技日新月異,企業如果只用技術優勢而取得的領導地位要長時間維持不是一件容易的事。而這種擁有技術優勢的企業往往需要時刻保持敏銳的觸覺,一旦錯失因科技進步構成大環境的轉變,護城河就會崩塌;另一方面這種企業需要投放大量的研發成本 (CapEx) 去維持自己的領導地位,所以會加重對資本的負擔。因此除非大程度上確定企業能在至少 5 年保持到現在的護城河或擁有其他更有價值的長期競爭優勢【高轉變成本、品牌優勢】,否則只擁有短時間的技術優勢是不值得我們長期持有。

有鑒于此,今天主要想討論的是光刻機的霸主 -  ASML 是一家位於荷蘭費爾德霍芬的半導體裝置製造商, 同時企業很大程度上能確定至少在 5 年時間有能力維持到現在擁有的護城河,亦是技術優勢的最強規範,反射鏡作為EUV光刻機的最關鍵零部件之一,由德國蔡司公司生產,要做到令人發指的完美無瑕,其瑕疵大小僅能以皮米(picometer ,納米的千分之一)來計算。

由於目前代表著最強的第五代 EUV 光刻機只有 ASML 有能力量產,而他競爭者 (Nikon、Canon) 想追趕 ASML 的技術優勢短時間來說難度極大 (至於 3-5 年仍然可以維持著ASML 的領導地位),最主要原因是競爭者需要大量的金錢、技術、時間,缺一不可,加上下游企業的轉換成本太高,所以 ASML 是一家值得我們長期觀察和研究的企業。

2022年5月7日星期六

【投資入門 資產配置】進攻型個人被動長線投資組合 - 調整篇

個人長線投資組合

投資歷程

過去剛開始投資的時候,筆者受到近鄉偏誤 (Home Bias) 的影響主要集中於投資香港市場的個股 卻忽略要地域性的多元化投資,但自從 2020 年時受到大家投資氣氛的影響慢慢開始接觸美股,發現美國市場的世界比相像中更廣闊,而且有更多優質的企業值得投資,所以慢慢把部分心思放到美國市場身上。

而經過幾個月的研究發現美國市場的指數化投資更容易操作,被動型 ETF 的管理費和證券商的手續費便宜【方便自行配置低成本長期投資組合】,而且對於筆者來說更加適合【過去反映出自己的績效比被動投資差,所以對於主動化投資仍然需要持續學習】。自從 2021 年開始就開始履行我自己的計劃,利用每月因工作產出的現金流進行定儲定額投資被動長線投資組合,不過當時對於資產配置的基礎知識仍然一瞭不通,就連債劵的兩大核心﹕存續期間 (Duration) 和凸性 (Convexity) 都不認識,因此組合其實有好多不足之處需要慢慢調整

組合調整

經過 Blog 友 O'Simon's Workshop 的提醒,進行組合建構時,分離定理 (Separation theorem) 是很重要的核心 - 我們應該選擇投資組合時都會選擇無風險資產和風險資產的最優組合點,表示【目標是建構一個承受最少的風險去達到最多的回報的組合】

圖 1﹕分離定理 (Separation theorem)
圖片來源﹕Wikibooks

2022年4月30日星期六

【投資入門 投資策略】主動、被動投資殘酷 2選1 ?透過報酬率選擇適合自己的投資策略

投資方法

投資主要有主動投資、被動投資、主動被動投資兩者並行這 3 種大類,主動投資需要大量付出時間心力去換取比大盤更高的回報率,目標是跑贏大市;反而被動投資只需要透過定儲定額投資指數型 ETF 或進行資產配置,目標是與大市同步。最後主動被動投資兩者並行卻綜合兩者的優點去進行配置調整,所以要清楚自己到底適合那一種方法?首先認清自己適合的方法,並且持之而恆,不管大市情緒有多恐慌、當前經濟有多糟糕,都需要繼續投資 (有著逆勢投資的心理)。

觀察報酬率

所以我們可以透過觀察自己 3 - 5 年的年化回報率 去判斷自己到底適合主動投資還是被動投資。窮小子認為普通人如果能夠達到長期年化回報率 10% 已經很不錯,而把時間拉長,進行被動型資產配置的極根大概是 10% 左右 (不使用槓桿的話)。

而我們可參考不同的傳奇投資人的投資續效,巴菲特所持有的 Berkshire Hathaway (BRK.A.US) 在 1965 年至 2021 年間的年化報酬率則約為 20.5%。另外彼得·林區在 1977 年至 1990 年 13 年間把麥哲倫基金管理的資產由 2,000 萬美元成長至 140 億美元,其年平均複利報酬率達 29.2%

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