恆安國際 (1044.HK)
企業在 2022 年 3 月 22 日公佈了 2021 年全年業績,所以想更新筆者的看法是否改變。以下文章是筆者早前對於恆安國際 (1044.HK) 的看法。
★ 部落格文章﹕彼得·林區投資法實戰 - 恆安國際 (1044.HK)
業績變差的原因
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圖 1﹕利潤表 摘錄於恆安國際 (1044.HK) 二零二一年年度業績公告 |
從利潤表反映出企業在 2021 年全年的收入按年跌7.1%,對於下滑的收入中,銷售成本在 2021年為 RMB 130.2 億竟然比 2020 年的 RMB 129.2億高,導致下跌至毛利率37.4%,2020年同期為 42.3%。收入、銷售成本及毛利率就今次業績較差的原因,所以我們要研究一下箇中原因﹕
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圖 2﹕收入與分部利潤 摘錄於恆安國際 (1044.HK) 二零二一年年度業績公告 |
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圖 3﹕紙漿價格水平 |
由於公司一直保持大均 70% 的派息比率,面對2021 年業績轉差必定會導致派息下降 (保持 70% 的派息比率),末期息派 RMB 0.7,連同中期息派 RMB 1,2021年全年派 RMB 1.7,現價 $36.95,股息率 5.4%,屬於正常水平,不過筆者認為派息減少會對公司短期間有負面影響。
估值
因為去年 2020年因疫情影響,導致恆安國際 (1044.HK) 的產品大賣,加上當時日用品搶購潮使當時的顧客價格敏感度不高,導致 2020年的業績有意想不到的增長。經過今次的 2021 年的業績重新評估,使用現金流折現模型,再訂立 70% 的安全邊際 (現在保守多少少),大均估值為 $28 - $36。
投資策略
不過此企業的產品比較同質化 (Homogeneous Product) ,加上市場競爭激烈,同時我認為恆安國際 (1044.HK) 的品牌不像可口可樂擁有強勁的無形的品牌價值,所以筆者判斷此企業沒有強勁的護城河,不適合長期持有,不過在內在價值低估的時候還是有投資的機會。
公司優勢勝在有強勁平穩的現金流強勁,成熟的經營模式,可惜企業近期難以找到令人驚喜的增長點,所以投資策略仍然用穩定成長股一樣在低估時買入,並在高估時賣出 (使用 PE Ratio 較合適),過去 5 年 PE Range 在 9.81 倍 - 20 倍,即是價格大均在 $ 32 - $ 66 左右。
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