2022年3月23日星期三

【投資入門 選股策略】恆安國際 (1044.HK) 2021 年全年業績更新

恆安國際 (1044.HK)

企業在 2022 年 3 月 22 日公佈了 2021 年全年業績,所以想更新筆者的看法是否改變。以下文章是筆者早前對於恆安國際 (1044.HK) 的看法。

★ 部落格文章﹕彼得·林區投資法實戰 - 恆安國際 (1044.HK)

恒安國際公布,截至2021年底止,全年度盈利 RMB 32.74億元,按年倒退28.8%,每股盈利2.786元,末期息0.7元。全年總收入為 RMB 207.9億元,按年跌7.1%。經營利潤錄 RMB 45.44億元,按年跌28.9%;毛利率37.4%,2020年同期為 42.3%。

業績變差的原因

圖 1﹕利潤表
摘錄於恆安國際 (1044.
HK) 二零二一年年度業績公告

從利潤表反映出企業在 2021 年全年的收入按年跌7.1%,對於下滑的收入中,銷售成本在 2021年為 RMB 130.2 億竟然比 2020 年的 RMB 129.2億高,導致下跌至毛利率37.4%,2020年同期為 42.3%。收入、銷售成本及毛利率就今次業績較差的原因,所以我們要研究一下箇中原因﹕


1. 收入
圖 2﹕收入與分部利潤
摘錄於恆安國際 (1044.HK) 二零二一年年度業績公告

從收入明細顯示出企業在兩個主要的收入來源 - 衛生巾產品和紙巾產品都錄得大均 6% - 8% 的收入跌幅,主要是原因企業沒有強勁的護城河,對於行業分散並且沒有品牌能力,所以公司的議價能力 / 提價能力較弱,擔心提價會失去部分消費者群。

另一方面是後疫情的影響,由於 2020年 疫情人們的衛生意識有所提高,刺激紙巾產品的需求。加上當時疫情初時各間超市 / 電商都出現搶購日常品潮,刺激 2020 年的收入提高,但是疫情時的消費有部分消耗了今年需要買入日用品的購買力,所以今年收入正常會有少量回落。

不過筆者認為恆安國際 (1044.HK) 在內地有一定的市佔率,而且日用品的需求不會突然消失,只要企業繼續維持到產品的質素,相信持續平穩發展仍然有機會。

2. 銷售成本
圖 3﹕紙漿價格水平

恆安國際 (1044.HK) 成本控制的主導權一直都不在公司手中,因為公司的成本會根據原材料木漿的價格的高低而決定,所以這個是公司先天性的缺陷。由於目前原材料木漿的價格正處於歷史高位 $6600 一噸,而管理層指出難以判斷未來的價位,所以 2021年下半年、未來數個月的成本都會比平時正常水位偏高。

公司指出會盡力控制貨存 (Inventory),按照需求進行採購,原材料價格高漲很大程度上是由於疫情的影響,很多原料積壓在海上,但是航運價格貴屬於短期因素,現在各國開始「開關」和放寬疫情限制,相信航運高位都在未來時間下降。

3. 產品多樣性

內地四大的紙巾供應商包括恆安國際 (1044.HK)、維達國際(03331.HK)、中順潔柔(002511.SZ)、金紅葉,4 間佔整體市場大概 35%,顯示出市場屬於高度分散,對於各個競爭對方都主要集中在中端市場,導致此市場的競爭十分激烈。而恆安國際 (1044.HK) 的產品主要集中在中端市場,加上衛生巾和紙巾產品同質化 (Homogeneous Product) 的問題嚴重,公司的未來發展需要托展更多高端 / 低端市場。

由於公司一直保持大均 70% 的派息比率,面對2021 年業績轉差必定會導致派息下降 (保持 70% 的派息比率),末期息派 RMB 0.7,連同中期息派 RMB 1,2021年全年派 RMB 1.7,現價 $36.95,股息率 5.4%,屬於正常水平,不過筆者認為派息減少會對公司短期間有負面影響。

估值

因為去年 2020年因疫情影響,導致恆安國際 (1044.HK) 的產品大賣,加上當時日用品搶購潮使當時的顧客價格敏感度不高,導致 2020年的業績有意想不到的增長。經過今次的 2021 年的業績重新評估,使用現金流折現模型,再訂立 70% 的安全邊際 (現在保守多少少),大均估值為 $28 - $36。

投資策略

不過此企業的產品比較同質化 (Homogeneous Product) ,加上市場競爭激烈,同時我認為恆安國際 (1044.HK) 的品牌不像可口可樂擁有強勁的無形的品牌價值,所以筆者判斷此企業沒有強勁的護城河,不適合長期持有,不過在內在價值低估的時候還是有投資的機會。

公司優勢勝在有強勁平穩的現金流強勁,成熟的經營模式,可惜企業近期難以找到令人驚喜的增長點,所以投資策略仍然用穩定成長股一樣在低估時買入,並在高估時賣出 (使用 PE Ratio 較合適),過去 5 年 PE Range 在 9.81 倍 - 20 倍,即是價格大均在 $ 32 - $ 66 左右。

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