【投資入門 資產配置】坐在巨人的肩膀上 - 全天候資產配置組合深入討論

資產配置

由於過去多年筆者投資個股都沒有太好的成果，加上自己其實選股的能力偏弱，所以近年來集中於研究資產配置。而且筆者認為資產配置遠比投資個股重要，舉一個例子﹕

假如你有 $1,000,000 價值的資產﹕

• 情況 1﹕你去投資 20% 股票 80% 現金，今年回報率 50% ($1,000,000 x 20% x 50% = $100,000)
• 情況 2﹕把全部資產都配置在不同類型的資產，而幾個比較大的資產類別包括現金和現金等價物 (Cash and cash equivalents)、債劵、黃金、原材料、股票、房地產等，10% 的回報率就能做出相同的回報金額 ($1,000,000 x 10% = $100,000)

你認為 50% 的股票回報率還是 10% 的資產配置回報率難度更大？筆者認為穩定取得 10% 的回報率比 50% 的股票回報率難度較低。

當然有部分人有能力可以投放大部分資金在股市仍能獲得高額的回報率，但筆者自問就沒有這個能力，所以對於我來說學習資產配置對長線投資就變得十分重要。早前文章講過的由 Ray Dalio 提倡的全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 極度適合風險厭惡 (Risk aversion) 的投資人 / 不想花時間管理自己組合的懶人。

全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 的原理

今日就詳盡講講全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 的原理和為什麼能在大部分極端環境下都能安然無恙！

在 Ray Dalio 的核心思想，有 4 種情況會影響資產的價格﹕

1. 通貨膨脹 (Inflation)
2. 通貨收縮 (Deflation)
3. 經濟增長率持續上升 (Increasing economic growth)
4. 經濟增長率持續下降 (Declining economic growth)

所以在預期應該會出現 4 種不同的季節﹕

春天 - 復蘇 (Recovery) 

• 通貨膨脹開始開始升溫，經濟增長率比預期好，是投資股票的最佳時候 (這階段股市一般會慢牛的走勢)

夏天 - 過熱 (Overheat)

• 通漲持續高企，經濟增長率比預期差，商品包括石油、銅、鋁的表現會挺好

秋天 - 滯漲 (Stagflation)

• 通漲持續高企，但經濟增長停滯，是大眾 / 議價能力低的企業最難受的時期

冬天 - 通縮 (Reflation)

• 開始出現通縮時期，經濟增長率比預期更差，也是企業難過的時期，在這個時間消費者的購買慾望比其他時期低

所以普通投資者最需要把握春天 - 復蘇 (Recovery) 時期的來臨，因為這個時候投資股票是最舒服，同時一般情況下都處於慢牛的趨勢 (美國的 1982年 - 2000年、近期 2009 年 - 2019年)，又慢又長，是財富增值的最佳時間。不過後來的疫情打亂了整體美國的經濟，導致「洗牌效應」。

全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 分析

因為之前文章已經透過回測 (Backtesting) 說明了組合的基本介紹和回報能力，所以此文章集合討論組合其他需要注意的事項﹕

★ 部落格文章﹕懶人如何輕鬆投資？全天候資產配置組合可以幫到你

圖 1﹕Annual Real Returns since 1970
圖片來源﹕Portfolio Charts

圖 2﹕Drawdowns from 2007 - 2021
圖片來源﹕Portfolio Visualizer

圖 1 顯示自從 1970 年扣除通貨膨脹的真實年化回報率 (Annual Real Returns)，接近 50% 機率是 0% - 10% 的區間，而錄得虧損的時間只有約 23%，不過它最厲害之處是自從 1970 年後最大虧損沒有超過 20%，而在 1973年石油危機、1987年黑色星期一、2000年網路泡沫、2007年次貸危機、2020年 新冠肺炎，S&P 500 指數都超過 30% - 55% 的跌幅。

圖 2 更清晰比較代表 S&P 500 的 SPY 與 All Weather Portfolio 在 2007 年 - 2021 年的最大回調，特別留意在 2007年次貸危機 S&P 500 指數超過 - 50.0% 的 Maximum Drawdown，而 All Weather Portfolio 最多都只要 - 13.0% 左右，可見全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 的抗壓能力是多麼強大，亦是組合的最大優勢。

圖 3﹕Real Compund Annual Growth Rate (CAGR) since 1970
圖片來源﹕Portfolio Charts

投資組合、資產配置都是一些比較長期投資的行為，所以觀察 10年、20年的數據會比較適合，經過以上的熱點圖顯示近十年與二十年的平均年化回報都大概處於 4% - 7% 左右，老實回報率是比較普通，因為組合加入了黃金 (非生產性資產)、原材料 (商品性資產)，而沒有生產能力的資產長遠而言的增長能力比股票弱，所以「魚與熊掌不可兼得」，我們要從穩定性跟回報率取得一個平衡，如果不是急需用錢，可以加大少量對股票的投資。

圖 4﹕Porfolio Analysis Results from Year 2007 - Year 2021
圖片來源﹕Portfolio Visualizer

• 重點 1 - CAGR﹕由圖 4 可以顯示出 SPY 代表股票的 ETF 有最好的表現，由 2007 年 - 2021年的 CAGR 有 10.57%，而其他資產分別 4% - 7% 的 CAGR，最重要的是 GSG 代表著原材料的 ETF 近十五年的 CAGR 卻是 - 5.52%，表示長線投資原材料對複式效應不要幫助，原材料包括石油、銅、鋁、鐵礦石、鋼等較適合等待時機買賣。

          回報能力指數﹕

          SPY (股票) > GLD (黃金) > TLT (美國長期國債) > IEF (美國中期國債) > GSG (原材料)

• 重點 2 - Max Drawdown﹕回測 (Backtesting) 顯示出最大回調竟然不是股票而是原材料，但股票都有超過 - 50.8% 的最大回調 (Max Drawdown)，而美國中期國債因為久期 (Duration) 較低，對市場利率的敏感度比美國長期國債較低，所以最大回調幅度最少，成為抗壓能力最高的資產。

          抗壓能力指數﹕

          IEF (美國中期國債) > TLT (美國長期國債) > GLD (黃金) > SPY (股票) > GSG (原材料)

• 重點 3 - Market Correlation﹕唯一只有債券跟股市錄得均 -0.33 的負相關系數，不過提醒一點有部分人會認為股票和債劵必定負相關，但其實不一定。
• 當市場利率很低，準備加息，而經濟又陷入衰退時會出現股債雙殺的情況，同時間還有許多情況都會出現股債雙殺，例如市場出現流動性危機 (i.e. 2020 年的疫情)、出現違約風險等 (不過美國國債債息被市場視為無風險利率)。

          股市關聯系數﹕

          SPY (股票) > GSG (原材料) > GLD (黃金) > TLT (美國長期國債) > IEF (美國中期國債)

結語

強調多次全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 只是一個適合對經濟週期沒有概念的投資人或連一年付出十個鐘以上去研究投資組合的懶人，如果對回報率有要求 / 能承受更大的風險，都經過在全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 的基礎上再度身訂造，制定適合自己風險承受能力的投資組合。

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