2022年3月15日星期二

【投資入門 資產配置】美林投資時鐘 (Merrill Lynch Investment Clock) 總是有效 ?

美林投資時鐘

介紹

美林投資時鐘是由美林證券在 2004年根據過去三十年 (1973 - 2003 年) 回測得出的投資理論 ,是一種將「資產」、「行業輪動」、「債券收益率曲線」以及「經濟周期」四個階段聯繫起來的方法。

而早前文章介紹的全天候資產配置組合 All Weather Portfolio 大概運用了美林投資時鐘的邏輯來創造出一個被動型投資組合,只需要定時 Rebalance 投資組合。因為他們相信不同的經濟周期都有跑贏大市的特定類別資產 (債券、股票、大宗商品和現金)

★ 部落格推薦閱讀﹕懶人如何輕鬆投資?全天候資產配置組合可以幫到你

美林投資時鐘不但能幫助我們進行組合建構,而且還可以讓我們對經濟周期有一個概括的了解。因為上網應該有大量資料說明如何理解美林投資時鐘,有興趣請看以下其他推薦閱讀﹕

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美林投資時鐘的運用

美林銀行在2004年提出美林投資時鐘理論,根據不同經濟週期研究出該周期值得投資的資產和行業,主要適於美國市場。

圖 1﹕美林投資時鐘 (Merrill Lynch Investment Clock)
圖片來源﹕2014年美林證劵報告 The Investment Clock,
Special Report #1﹕Making money from Marco

Step 1﹕先理解經濟環境 - 通脹率和經濟增長,並且分析出屬於什麼階段

圖1 顯示美林時鐘主要分為兩個維度﹕
通脹水平﹕消費者物價指數 Consumer Price Index、生產者物價指數 Producer Price Index
經濟增長﹕國內生產總值 Gross domestic product、失業率 Unemployment rate、美國非農就業數據 Non-Farm Payroll

★ 其他推薦閱讀﹕Understanding Consumer Price Index and Producer Price Index

美國勞工部10日公布,2022 年 2 月 CPI 年升7.9%,升幅比去年的 7.5% 進一步擴大,扣除食品及能源後,2022 年 2 月核心CPI 年升 6.4%。而美國去年第四季國內生產總值( GDP) 按季年率初值增長6.9%,遠高於預期升5.5%。

顯示出美國的經濟進程仍然樂觀,但通脹率過高,正在正在侵蝕低下階層 / 中產的購買力。因此我大概推算現在大概是在過熱階段 (Overheat),未來會不會步入滯漲階段就取決於聯儲局加息步伐 (一旦加得太急,有機會令經濟頂不住),當然最好是循序漸進地加息會更好 (又擔心通漲不能壓制)。

Investing.com 可以找出各國經濟指標的數據﹕Investing.com

Step 2﹕找出值得投資的標的資產

因為筆者認為現在偏向過熱階段,理論上投資商品會最好,不過筆者本來預計商品有慢慢有序地上升,但因為最近的俄鳥局勢打亂了整體商品的走勢,特別是石油。由於俄羅斯是其中一個世界重要的產油國和天然氣供應國,導致市場擔心未來供應要下降,因此令價格急速上升。

在這個階段的投資難度都偏高,因為很大程度上是能源行業 / Cash is King 的時候。但是亦有幾種股票有潛力跑贏大市 (跑贏不代表會升,股市如果跌20%, 他們跌10% 也已經算跑贏) 包括石油板塊、公用板塊 、必需消費品板塊 (Cola, P&G)、醫療保健板塊 (UMN, Pizfer)。不過要留意的是之前因疫情問題美聯儲決定無限 QE 導致股價水漲船高,大部分價錢都被高估,所以如果投資股票還是要評估它們的價值和保留安全邊際。

美林投資時鐘的弱點

極端事件的發生會打亂

由於美林投資時鐘是由 2004 年發表,所以這個時鐘是沒有經歷過 2008 年的金融風暴,在 2007年衰退階段債息不停走低,導致債券價格走強,由於在2008 年的金融風暴導致環球資產大洗牌,在復蘇期間,十年期美債收益率在後金融危機時代從 5%持續跌至接近 1.4%的歷史低位,出現股債雙牛格局,整個時鐘因為金融風暴產生的流動性風險發生而被打亂。

其他市場未必適

另一方面,由於美林投資時鐘的回測數據主要研究美國市場的數據,其他市場例如中國不適用,中國市場相對政策主導,導致經濟周期的變化速度比正常快、更亂,令被別人批評美林投資時鐘在中國市場是「電風扇」。

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建基在經濟主導金融角度

美林投資時鐘的假設根據市場經濟的角度,但是近十年貨幣政策主導打亂一個經周期的有序發展,德國股神科斯托蘭尼曾經講過的名言 - 「貨幣+心理因素=趨勢」,當然大量熱錢湧入股票市場時,股票市場很容易出現極度高估的情況。2020 年時環球經濟停頓,理論上對股市不利,但是聯儲局決定無限量化寬鬆致策使大量熱錢湧入股市,導致明明經濟不是在復蘇階段股票的價格都水漲船高 。

結論

由於環球經濟的發展都十分複雜,如果這麼容易可以用一個圖表就完全反映投資標的,那投資就沒有難度,所以我比較視作美林時鐘為學習經濟周期的對象多於實際使用,不過它的確提供了一個清晰的經濟周期和什麼時候投資合適資產,但是它沒有對評估資產價值、到底是高估/ 低估的能力,這個還需要靠其他評估工具。

第二,美林時鐘不是順時針的, 會跳來跳去,如何判斷取決於你自己的看法。

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