2022年3月3日星期四

【投資入門 選股策略】誤中地雷企業!如何避開陷阱?

內心獨白

長線投資與短線炒作操作截然不同,短線操作什麼趨勢線、MACD、RSI 背馳或其他技術分析都有用過,而我認為自己不太適合短線操作。因為每次大跌市因為對股票的不認識而緊張,結果容易做錯事,經過多年來的短線操作「贏就贏粒糖、輸就輸間廠」。我總結過去多年經驗,動作就多多 (浪費了很多手續費),但是到頭來都是得個「吉」(雖然沒有輸大錢)。因此現在我更希望深入了解公司的本質,減少各類短線的操作,嘗試不理會市況的波動,所以我開始閱讀書籍,學習長線投資、調整自己心態和情緒。以下的陷阱主要針對長線投資角度分析﹕

長線投資六大陷阱

陷阱 1高成長及熱門產業中的最熱門股票
陷阱 2小心「未來的什麼」
陷阱 3避開「多慘化」經營的公司
陷阱 4小心口耳相傳的股票,沒有實質內容 
陷阱 5小心中間的供應商 / 消費者 
陷阱 6小心名稱花俏的公司

現在就把各種陷阱歸類以三大不投資方向﹕
  1. 不要買過份高估的股票
  2. 要避開管理不善的企業
  3. 避開風險過份集中的企業

1. 不要買過份高估的股票

  • 陷阱 1 高成長及熱門產業中的最熱門股票
  • 陷阱 4 小心口耳相傳的股票,沒有實質內容 (不投資虧損公司)

長線投資就是買「平貨」/ 低於內在價值的股票,但是高成長及熱門產業中的最熱門股票一般都受到「聚光燈」的注目例如電動車行業、元宇宙行業,大部分機構投資者 / 散戶的目光注視著它們,使大量熱錢流入,導致股票價錢大量偏離它的內在價值。

如果熱門行業前途一片光明、有利可途的話,必定吸引以海量計的競爭者進入市場,回想起七八十年代作業系統作為當時的熱門行業,競爭十分激烈,那個時候你能洞悉到微軟 (Window 作業系統) 會是最後贏家嗎?顯然難度十分高,即使你能知道它會成功,但你能把它擁抱到開花結果的一刻嗎?我相信自己就沒有這個能力。

在競爭激烈的熱門行業生存,企業有沒有強大的護城河就是關鍵,如何防止其他競爭者侵蝕你護城河? (這個概念很重要、之後再討論),不過新產業通常的護城河是技術優勢,但是你要明白你的技術是不是真的無法取代?還是只是暫時領先?一般都只是後者,後者無法長時間保護屬於自己的領地 (市佔率)。

  • 陷阱 2 小心「未來的什麼」

想起「中國版什麼」在港股市場經常出現,泡泡瑪特 (9992.HK) 被稱為「中國版迪士尼」,而藍月亮 (6993.HK) 被稱為「中國版 P&G」。

在泡泡瑪特 (9992.HK) 而言,企業的確有自己特色,還有 IP 品牌優勢 - Molly、Dimoo (在中國挺受歡迎),加上增長能力和資產狀況不錯,不過因為它上市時間不長需要繼續觀察,但是憑著「中國版迪士尼的標語」炒到 PE 百多倍就太過份了,這個價格已經消耗了它未來數年的增長,最後就只有空氣和夢想支撐著。

另一隻夢想型股票 - 藍月亮 (6993.HK) 就更離譜,掛著「中國 P&G」 的名義, 不論盈利表現、規模、品牌、產品的種類數量都大有逕庭,除了個產品類型相似之外,實在找不出任何與P&G 的共同點。所以「未來的什麼」、「中國的什麼」都不要輕易相信,至少要調查一下它們的底細

  • 陷阱 6 小心名稱花俏的公司

近期比較熱門的行業包括元宇宙、炭中和、區塊鏈,結果有部分公司為了迎合熱門行業紛紛把改名字包括Meta Platforms (FB.US)、Block (SQ.US)、香港科技探索 (1337.HK)、中國碳中和 (1372.HK) 等,要知道改了一個充滿夢想的名字不代表公司會變好了,反而有機會吸引其他因為這個題材的投機者,但是當我們作為長線的投資者最核心都是關心盈利表現、資產狀況和現金流三方面。

2. 要避開管理不善的企業

  • 陷阱 3 避開「多慘化」經營的公司

「多慘化」是指公司沒有經過成本效益、協同效應等考慮因素,收購大量不相干的企業,令利潤表更加可觀 (但不是有機增長),因為併入了被收購公司的當期利潤。

會計知識點﹕因為根據 HKFRS 3 Business Combination, 「商譽」 (Goodwill) 是因為收購合併的動作而產生。舉一個簡單的例子﹕Happy 公司淨資產的市價是 $100,000,Cry 公司作為收購方「唔知發咩野神經」出了 $300,000 跟Happy 公司買入100% 股權,其中 $200,000 ($300,000 - $100,000) 的差額就會變成在 Cry 公司資產負債表的資產 - 「商譽」科目,所以在資產負債表的商譽不是我們想像的具有價值的商譽,而我在評估企業的資產時把它視作為「垃圾」扣掉。

所以像可口可樂 (KO.US) / 迪士尼 (DIS.US) 它們這些有價值的真實商譽 / 經濟商譽反而不會顯示在帳上,所以像可樂、迪士尼這種公司的隱藏資產有機會比帳面更值錢,不過我們就更難去評估它的價值。

雖然講到大量收購對公司不是一件好事,但是如果你的收購對象和本業有關係,加上收購金額合理,其實有時候都是好的收購,因為收購公司與被收購公司可以共同創造協同效應。另一個情況是如果公司本業已經陷入衰退 / 甚至是夕陽行業,透過一個循序漸進的收購過程也慢慢令公司轉型,最後成功替代本業,大家可以參考巴菲特的企業 - 波克夏·哈薩威 (BRK.A) 就是成功的例子由紡織企業轉型至跨國多元控股公司,不過如果這類公司投資風險較大。

3. 避開風險過份集中的企業

  • 陷阱 5 小心中間的供應商 / 消費者 

這個主要擔心企業面臨供應商 / 消費者集中性風險,一般情況下企業不能有超過 15% 的單一供應商 / 消費者, 不論是上游情況 (供應商) 還是下游環境 (消費者 / 顧客),萬一他們不供貨給你 / 他們放棄你選擇另一個供應商的話,對你的日常營運會產生很大的影響,甚至有機會令你的收入 / 盈利大跌,所以最好避免這些公司。

※資料來源:「彼得林區選股戰略」,作者:彼得.林區 (Peter Lynch)、約翰.羅斯查得 (John Rothchild),譯者:陳重亨,出版者:財信出版有限公司,1989年初版。

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