2022年3月5日星期六

【投資入門 財報分析】財報分析的6大誤區!你能悄悄避開?

財報分析的主要關注點

閱讀財報是研究公司的第一步,因為財務報表分析較容易量化和較客觀,雖然公司管理層可以用各種方法去美化財務數據。不過如果連財務報表都不能過關,就不用深入去研究公司的競爭優勢、護城河、公司管理等非量化分析。

今日想簡單說明閱讀財報要注意的6大誤區﹕


誤區 1﹕營業收入 (有機增長 Organic Growth) vs 營業收入 (併購增長 Business Combination Growth)

營業收入是財報的 Top Lines (最頂層),亦相對地較容易反映公司業務的增長情況。不過記得我們還要分析公司的收入是屬於有機增長 (內部增長) 還是併購因素,個人認為有機增長 (內部增長) 會比併購增長較好。

原因是併購增長能令在當年收入大增,表面上企業的成長十分強勁,但併購增長的爆發點只會發生的併購年,如果之後被併購公司的收入沒有增長,會導致整間公司的收入在往後時間放緩 甚至出現倒退。

反而有機增長較難偽造出來,但併購增長只需要買入一堆公司 (不管你營運是否得當),就能做到收入暴增的假象。

有機收入增長主要可以從三個方面反映﹕

  1. 銷售更多產品 / 服務 (Quantity increases)
  2. 提高價格 (Price increases)
  3. 開發新產品 / 服務 (New Product Lines)

所以最重要的是需要檢定公司的收入是否來自有機收入增長? 如果是的話,代表公司的增長延續性相對較高。

舉一個例子﹕大明公司 2021年整年的收入 $1,000,000 (假設年年都一樣),然後大明公司在2021年 1月併購了小文公司作為附屬公司,而2021年整年小文公司的收入是 $500,000,今年的收入會是 $1,000,000 + $500,000 = $1,500,000, 比上年增長了 $500,000 (+ 50%),但是公司其實沒有提升過它的有機收入 (Organic Growth),造成收入暴增的假象。

誤區 2﹕營業利潤率 (Operating Profit Margin) vs 純利率 (Net Profit Margin)


圖 2﹕利潤表拆分

檢定完收入的質量後,營業利潤率亦是另一個重要指標。首先營業利潤率是靠本業所獲取的錢,而純利率可能包括了很多其他非常規性開支包括上市費用、政府臨時補貼、投資股票賺取的錢等等… 一般為了得到較準確的資料,會把一次性的費用/ 收入扣掉,剩下才是本業的利潤,這讓才能更有代表性。

指標﹕Operating Prrofit Margin (營業利益率)、Net Profit Margin (淨收益率)

  • Net Profit Margin (淨收益率) = Net Profit / Revenue x 100%
  • Operating Profit Margin (營業利潤率) = Operating profit / Revenue x 100%

誤區 3﹕稅後盈利 (Profit after tax) vs 每股盈利 (Earnings per share)

其實大家都是盈利呀!到底有什麼分別?

分別 1﹕稅後盈利是企業的全部利潤,但有部分是屬於別人的 (少數股東權益),而每股盈利代表的是屬於你的利潤。
分別 2﹕每股盈利會考慮到發行股數問題,有時侯公司能多賺錢,每股盈利都可以下跌,這是因為公司有機會配股、供股、發認股權等行為攤薄行為,讓發行股數增加,導致現有股東利益被損害。即使公司盈利能力高,但我們也要檢視公司有沒有利用「財技」損害我們的權益。

圖 3﹕稅後盈利 vs 每股盈利

舉一個例子﹕大文同明哥合資開奶茶店,大文出資 $60,000,明哥則出資 $40,000 ,這奶荼店就 60% 的股權屬於大文、40% 的股權屬於明哥。然後奶茶店今年賺到 $10,000,盈利 $10,000,可是大文只佔 60% 的股權,因此屬於他的盈利只擁有 $10,000 x 60% = $6,000 

指標﹕Earnings per shares (每股盈利)

誤區 4﹕忽視公司營運效率

邏輯上就是如果你用 $100 萬的資金去賺 $1萬,難度其實不高 (只是 1% 的盈利),但是如果你能夠用 $10 萬資金去賺取 $1萬,你的營運就十分效率 (10% 的盈利 - 相對有效率)。雖然兩者金額相同,都是 $1 萬 (本質上是沒有分別),但是需要運用的資金卻截然不同,提供 $10萬給你去創造 $1萬的盈利,你可能需要買股票,風險相對地較高。但是如果是 $100萬的話你隨便買些貨幣基金 / 短期國債 / 低風險股票都很容易創造 1% 的盈利。

因此評估企業的盈利效率也是一樣邏輯,不過注意最好是行業之間的比較,輕資產 / 服務行業比較容易用少量資產去創造可觀的盈利。相反有些重資產行業需要用大量資產去賺錢 (銀行業、保險業等) ,所以在評估重資產行業時 Return on assets (資產收益率) 的要求需要降低要求。

指標﹕Return on assets (資產收益率)、Return on equity (股東權益報酬率) 、Return on Invested Capital (投入資本回報率)

  • Return on assets (資產收益率) = (Profit / Revenue) x (Revenue / Total Assets)   
  • Return on equity (股東權益報酬率) = Return on Assets  x (Total Asset / Equity)

誤區 5﹕賬面價值 vs 實際價值

賬面價值一般根據會計準則所編製出來的價值,導致財務報表上的帳面價值大部分不能反映出企業擁有的實際資產。

舉一個例子,在房地產行業中,內房企業會把需要付的利息包括銀行利息、關聯方利息等放到資產項目 (資本化利息),但是好明顯的是內房公司需要定期支付給銀行 / 放貸人,屬於財務開支,但因為會計準則關係把它們本來由財務開支轉化成資產,導致高估了資產的價值。因此在分析資產和負債時,需要特別留意部分資產是否被高估?有沒有特別的隱藏負債?

特別需要留意﹕商譽 (Goodwill)、存貨 (Inventory)、應收款項 (Trade receivables)  (注意收回風險)

誤區 6﹕盈利等於一切,現金流才是公司的命脈

由於會計制度是實行權責發生制原則 (表示在當期發生的交易就要入帳,而非收到 / 支出現金才入帳),導致利潤表的盈利未必反映出整間公司的現況。

光大環境 (0257.HK) 為例,公司從事環保生意,大多需要做完整個工程才可以真正收到現金,導致它盈利即使在過去正年持續增長,但經營現金流 / 自由現金流年年都負數。敝除它是光大集團的強大靠山,單從財務報表角度分析這樣的現金流是不理想的,表示當它們需要用錢時只能向銀行貸款、上級機構 / 關聯方借錢、股東增資、甚至配股、供股等影響企業質素的行為,嚴重損害現行股東的利益。

★ 其他推薦閱讀

1. 數字是可以操作的!破除財報帳面盲點,避開3種決策誤區

免責聲明 : 此文所載之內容僅為提供資料之用,並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本文亦屬作者之個人意見,投資涉及風險,在某些情況下,投資者可能會損失全部投資。因此,如有需要,請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問,以確保所作之決定,皆能符合閣下之個人或財務狀況。

沒有留言:

發佈留言