2022年4月20日星期三

【投資入門 選股策略】電動車之眼 - 舜宇光學科技 (2382.HK) 【回顧篇】

2021 年業績回顧 - 舜宇光學科技 (2382.HK)

上一篇章【前景篇】研究完舜宇光學科技 (2382.HK) 的前景,窮小子認為企業到了「樽頸位」,但已經尋找到具有潛力的增長點,而且在車載領域上有不錯的長期競爭力優勢,所以本篇章想從「往績」(損益表)、「體質」(資產負債表)、「血液循環」(現金流量表) 去分析四大核心包括(1) 成長性、(2) 盈利能力、(3) 財務健全情況與 (4) 現金流﹕

* 根據 2021 年全年業績公告數據分析

成長性

上一篇章【前景篇】已經詳細分析舜宇光學在鏡頭與模組方面特別是車載鏡頭都擁有長期競爭力優勢 (ADAS 鏡頭),而電動車與自動駕駛產業都擁有很大的成長空間,所以我對於舜宇光學的成長性仍然比較有信心。

盈利能力 (Profitability)


圖 1﹕節錄於 2021 年綜合損益及其他全面收益表

損益表數據

  • Revenue﹕RMB 375.0 億 ( -1.35% compared to 2020 )【收入停滯主要因華為、缺芯問題
  • Gross Profit Margin﹕23.3 % ( 22.9 % in 2020 ) 【手機模組價大量大但毛利率低】
  • R&D expenses / Revenue﹕7.0 % ( 6.6 % in 2020) 【硬件公司屬於合理水平】
  • Income tax expenses﹕10.3 % ( 12.5% in 2020)【高科技公司有企業所得稅的優惠政策
  • Net Profit Margin﹕13.5 % ( 13.0 % in 2020 )【主要成本來自 R&D expenses】

其他相關指標

  • Earnings per share﹕RMB 4.56 ( RMB 4.45 in 2020 )【普通、停滯三年】
  • Return on assets﹕13.0 % ( 14.0 % in 2020 )【>10% 屬於良好水平】
  • Return on equity﹕24.2 % ( 29.4% in 2020 ) 【沒有利用高槓桿獲取超額收益】

回顧舜宇光學近五年的業績,由 2019 年企業的獲利已經達到頂點,2020 年與 2021 年雖然能夠保持,但增長勢頭減弱,正正原因手機市場高速增長的時代已經過去,未來手機鏡頭行業會汰弱留強,會有一波降價潮【是它目前估值下移的原因】,不過舜宇光學 2021 年下半年開始進入蘋果供應鏈,雖然是遲來的禮物,但是可以舒緩目前手機市場收入下降的問題。
總結來說,舜宇光學處於一個轉型期的公司。

財務健全程度

  • Current Ratio﹕2.36x ( 1.91x in 2020 ) 【靈活】
  • Leverage Ratio﹕1.86x ( 2.11x in 2020 ) 【低槓
  • Interest Coverage Ratio﹕ (5,634,887 + 230,252) / (230,252 - 7,589) = 26.3x 【超穩定】

舜宇光學已經過去十年的成長體質已經變得好強壯,整體受合同條款約束的借貸大概 60.5 億,而公司的流動現金已經有 66 億,具有很高的穩定性,所以企業已經不太依靠 借貸 / 供股 / 集資去籌組資金,反而自己已經擁有大量資金可以投放未來需要的 CAPEX。

流動資產項目中的按公允值計入損益的金融資產【大約 RMB 80 億】主要投資高等級國債,合約中的預期年回報率介乎1.78%至4.60%之間,國債的風險性相對較低。

可能是個人偏好,我比較喜歡低槓桿的企業,而舜宇光學的槓桿只有 1.86x,屬於良好水平,即使市場發生突發性的問題,因槓桿水平較低,所以企業會很容易渡過市場資金短缺的危機【最重要要關心企業的成長性】

現金流情況

自從 2018 年起,舜宇光學的 CAPEX 都大概介於 20 億 - 30 億左右【2021年的 CAPEX 大概是 25.9 億】,仍然處於一個大量投放的階段,因為企業主要是科技硬件公司,所以要維持現有的市佔率 / 保持長期競爭力優勢需要投放大量資金去發展。

另外由去年開始舜宇光學終於能打入蘋果 (AAPL.US) 的供應鏈蘋果的主要供應商是手機鏡頭技術一哥 - 大立光 (3008.TW),而大家都知道要做蘋果這個大客戶需要獨立開設廠房專門招待它,所以最近投入的 CAPEX 都主要針對 (1) 車載鏡頭的研發和製作、(2) 蘋果供應鏈廠房、(3) VR / AR 鏡頭研發和製作等。

不過舜宇光學仍然多年保持著正自由現金流,在 2020 年和 2021 年都有超過 RMB 40 億的正自由現金流,可以在資產負債表上的「儲備」反映出來,體質也愈來愈強壯。

結語

我認為舜宇光學最近增速減慢【其中一個憂慮點,現在估值合理【但預期 2022 年上半年會出現倒退情況,主要原因是手機市場競爭激烈需要降價,加上安卓手機需求疲慮】,企業目前處於掙扎期,但我仍然對它充滿信心,主要因為相信車載鏡頭業務的領導地位、而且市場具有很大的發展空間、而且企業內部體質優良【低槓、血液循環順暢【充裕的現金流】,屬於是一家優質的企業


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