2022年6月18日星期六

【投資入門 資產配置】回憶過去美國市場的循環四階段

資產配置的概述

資產配置是一個長達一生的行動,同時需要根據短期資金需求和風險承受能力的轉變而作出動態調整【但是不能過份頻繁,這樣會失去資產配置的作用】

假如你現在 25 歲,距離 65 歲還有 40 年的時間,當你希望想提早在 45 - 50 歲退休,其實都還有 20 - 25 年時間。當中應該會經歷多個經濟或股市的大周期。而指數化投資的落腳點仍然主要在美國,主要是因為 ETF 的選擇更多、成本可以更低、而且港幣與美金掛鉤【因聯繫匯率令港人投資美國市場匯率風險相對比其他國家、地區較低,因種種原因較我們可以更靈活調整個人的資產組合

圖 1﹕漫步華爾街書籍

指數化投資入門書 - 漫步華爾街﹕超越股市漲跌的成功投資策略是資產配置的核心書籍,書中有提及兩大投資理論 - 「磐石理論」【基本面分析】和「空中樓閣理論」【技術面分析】其實都不可靠,一名普通投資者需要的是配置一個能適應不同股市氣侯的長期投資組合,加上書中沒有太多複雜術語,所以十分適合想了解資產配置的投資者。

雖然筆者不完成否定「磐石理論」和「空中樓閣理論」的可行性,但是相對資產配置來說,這兩個方法能夠長期成功的難度會比資產配置高很多。

了解美國股市周期

「近因偏誤」(Recency bias)是一種行為財務學上的偏誤,它是讓我們無限放大目前的投資環境,認為最近期的表現會繼續延續在未來。

因為過去十年的低利率環境加上無限 QE 導致資金過份泛濫,從而提高風險資產的價格,如果我們只根據過去的大市的投資表現﹕美國市場跑贏非美市場、成長股跑贏價值股、大型股跑贏小型股、小型成長股跑贏小型價值股、債市的大牛市,就會偏向投資美國市場、大型成長股,而忽視了本益比的情況【利用 CAPE 判斷,以下公式決定股票的長期報酬】,其實我們只要記住資產配置的核心 - 投資多個不完全正相關的資產、全球分散、行業分散、表格分散,即使世界任何變化都可以適應。

長期的股票回報 = 原始股息率 + 股利和盈餘的成長 + 本益比的變化【短期最重要因素】

書中提及到過去四個不同時期的美國經濟分別對應股票和債劵的回報率的結果﹕

  • 階段 1﹕1946/01 - 1968/12 安穩時期
    • 股票﹕14.0%
    • 債券﹕1.8%
    • 平均年通貨膨脹率﹕2.3%
  • 階段 2﹕1969/01 - 1981/12 焦慮時期
    • 股票﹕5.6%
    • 債券﹕3.8%
    • 平均年通貨膨脹率﹕7.8%
  • 階段 3﹕1982/01 - 2000/03 繁榮時期
    • 股票﹕18.3%
    • 債券﹕13.6%
    • 平均年通貨膨脹率﹕3.3%
  • 階段 4﹕2000/04 - 2009/03 幻滅時期
    • 股票﹕-6.5%
    • 債券﹕6.4%
    • 平均年通貨膨脹率﹕2.4%

每一個周期對於股票和債券的回報率都有截然不同的變化,至於為什麼會出現的變化大家有興趣可以閱讀書本,因為過去的事情只是決定我們投資行為的一部分,而不是全部,只要建構一個多元分散的組合才是靜態資產配置的目的。

雖然隨著時間愈長,股票會虧損的機會就愈低,但是我們仍然不能忽視股市短期的大回調,所以筆者一直認為利用少量的中期 / 短期債券或抗通脹債券 (TIPS) 可以有效降低波動性,令整體的夏普比率 (Sharpe Ratio) 提高,亦可以安心睡眠。
  • 最近期階段﹕2009/04 - 2021/12 繁榮時期
    • 股票﹕15.9% 【根據 S&P 500 指數】
    • 債券﹕3.8 - 5.0% 【中期國債 & 長期債券】
    • 平均年通貨膨脹率﹕2.0%
  • 未來階段﹕2022/01 - ? 
    • 股票﹕?
    • 債券﹕?
    • 平均年通貨膨脹率﹕目前各國超高通貨膨脹

目前情況其實階段 2﹕1969/01 - 1981/12 【焦慮時期】的高通貨膨脹環境十分相似,不過不同的是目前的加息步伐比較溫和,到底會不會產生與當時 80 年代的結果?我們仍然需要觀望,但不太建議因為經濟環境而影響我們資產配置的比例。

個人看法

2022 年是轉折的一年,面對目前 S&P 500 CAPE 高達 32 倍,股市估值其實仍然偏貴,要期待過去十年的股市報酬率是一件比較困難的事,加上目前利率慢慢開始正常化,債券也未必能夠複雜過去的債券大牛市的表現。

但是對於剛剛開始資產配置的投資者,大回調可以讓我們有機會可以在合理的價格買入,長期年輕的投資者來說,我們不應該害怕回調,擁著一個輕鬆的態度。


免責聲明 : 此文所載之內容僅為提供資料之用,並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本文亦屬作者之個人意見,投資涉及風險,在某些情況下,投資者可能會損失全部投資。因此,如有需要,請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問,以確保所作之決定,皆能符合閣下之個人或財務狀況。

2 則留言:

  1. 我成日以為Peter Lynch既One up on Wall street係我第一本睇既投資書, 其實記返起應該係Randam walk down wall street先至係, 估唔到而家佢重有繼續更新內容 (有比特幣, smart beta, 同埋risk parity), 似乎要揾本書來掃下

    回覆刪除
    回覆
    1. 其實 2 本都係好值得既經典投資入門書,不過方向有 d 唔同。
      係呀,2021 年版其實增加左小量內容,可以定時 update 下。

      刪除