2022年6月4日星期六

【投資入門 資產配置】普通投資者如何建構最簡單的資產配置組合?

資產配置的重要性

為什麼普通的投資者都比較適合利用資產配置投資,而非把所有資金通通一次性或全部分段投入股市?只要把時間拉到 10 年以上,基本上投資股票的報酬率比債券、黃金、原材料拋離一大段,如果投資人能忽略因系統性風險帶來的波動性、同時又對短期資本需求沒有迫切需要、這樣都可以安心睡眠,你的確可以配置 100 % 股票,而不需要加入其他與股票相關性不高甚至是負相關的資產去降低波動性。

因為在行為財務學的領域上,投資人對於「損失」比「獲得」更加敏感,研究顯示投資人失去 $1 的痛苦程度大約等於獲得快樂程度的 2倍 - 2.5 倍,所以正常的投資人一般都偏向風險厭惡 (Risk Aversion) 類別,假如把大部分的資產投放到股票中,必需要承受較大的波動性,同時計算組合性價比的 Sharpe Ratio 也不會太好。

加上投資人在事情還沒有發生的時候往往都會高估自己的風險承受能力,所以當你判斷自己能接受 50% 的最大虧損,最好再把它打一個折扣,從而防止因錯判自己的風險承受能力而作出錯誤的投資決定。

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判斷資產配置比例

很多看法都認為可以根據年齡去判斷資產配置的比例【目前先討論股票、債劵兩大資產類別】,但筆者卻有另一套想法﹕

個人的風險承受能力

首先每一個人對自己風險承受能力都不同,即使是 25 歲初出茅廬的年青人,如果他根本無法承受超過 20 % 的虧損,即使他仍在年輕階段,進取投資組合 (i.e. 70% 股票 30% 債券) 也未必適合他,反而配置更保守的投資組合例如﹕ 50% 以下的股票比例加上較低存續期間的的短、中期債券或抗通脹債券反而更加適合。

短期的資本需求

人生經歷的階段總有用錢的時候,如果一味根據年齡配置,反而可能忽略實際資金需求,買樓、買車、讀書等都需要大量的資本。假如你根據年齡去配置大量股票,一旦市場出現系統性風險的情況,股票的最大虧損可以有 50% 甚至更多,你這個時候需要用錢的話,變相高買低賣,資產配置最大的風險反而是投資人的主觀錯誤行為導致。

因此判斷資產配置比例最好是根據個人的風險承受能力和短期的資本需求去決定,而非年齡。

柏格頭三基金 (Bogleheads Three Fund Portfolio)

柏格頭三基金 (Bogleheads Three Fund Portfolio) 是由 Vanguard 先鋒集團的創辦人 - John Bogle 提出,它比 Ray Dalio 提出的全天候資產配置組合 (All Weather Portfolio) 更簡單直接,主要配置兩大資產類型 - 股票和債券,而全天候資產配置組合透過風險平價理論去配置在不同時期的最優資產,兩者各有優勢。

  • 復蘇期 (Recovery) - 股票
  • 衰退期 (Recession) - 債劵
  • 過熱期 (Overheat) - 黃金、原材料
  • 滯漲期 (Stagflation) - 黃金、原材料

圖 1﹕柏格頭三基金

柏格頭三基金主要是由 VTI (全球美國股市) + VXUS (非美國際股市) + BND (美國綜合債市),簡單暴力,再加上定時的再平衡 (Rebalancing) 已經是不錯的投資策略。

由於柏格頭三基金並沒有配置原材料 (i.e 石油、銅) 等能對抗極端通脹的資產,所以柏格頭三基金在滯漲期會顯得比較乏力,但是個人認為黃金、原材料並非生產性資產,其作用是提高整體組合的穩定性多於長遠增值作用,如果作為長期投資配置,原材料和黃金不算是必要資產,反而偏向於輔助資產。

不過柏格頭三基金比簡簡單單投資組合較靈活,可以透過 VTI + VXUS 自由組合美國與非美國際市場的比例,反而簡簡單單投資組合的 VT 主要透過市值加權被動調整不同股票、不同地域的比例,不需要人手操作,兩者都有可取之處,而個人比較喜歡使用 VT 作為個人投資組合的核心。

股債兩箭頭投資組合

圖 2﹕簡簡單單投資組合

如果覺得全天候資產配置組合柏格頭三基金等太複雜,筆者根據柏格頭三基金進行簡化,但其實核心思想跟柏格頭三基金很相似,只是把部分比例攤分到國際債市上,簡簡單單投資組合透過兩隻全球性的 ETF - VT【全球大、中、小型股票】加上 BNDW 【全球分散債市】去進行長期投資組合,由於這個組合已經消除區域性風險【全球分散】、非系統性風險【公司個別風險 - 加入多隻不同行業的股票】,主要保留市場的系統性風險去換取市場報酬。

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首先圖 1 顯示 60% VT + 40 % BNDW 的投資組合,投資人可以再根據自己的風險承受能力再去調整,一般而言進取的投資者可以選擇配置 70% 以上的股票,由於兩隻 ETF 都是全球性的股票和債券,所以我們不需要挑選未來那一個國家的回報率會是最好。

S&P 500 Shiller PE 是指整體股市去除通貨膨脹因素的實際股價除以10年間該公司去除通貨膨脹因素的每股收益的平均值
圖 3﹕Shiller PE Ratio
圖片來源﹕multpl

過去十年 (2012 年 - 2021 年) 美國股市帶來的回報是最好的,為什麼我們不直接把所有的錢投放去美國股市例如 VOO、VTI 等 ETF?首先建構一個長期的投資組合不能只根據過去的續效去配置,過去的續效不代表未來,更多時候會留意的是股市的估值,所以我們可以利用 S&P 500 Shiller PE Ratio 去觀察目前美國股市的估值情況。

S&P 500 Shiller PE 是指整體股市去除通貨膨脹因素的實際股價除以10年間該公司去除通貨膨脹因素的每股收益的平均值,代表 S&P 500 Shiller PE 已經把整個公司利潤情況平滑化,更能代表美國股市的真實估值情況,而目前的 S&P 500 Shiller PE 是 32.13 倍,雖然比高位的 38.67 倍回落,但是仍然處於歷史偏高水平,一旦超過 25 倍的 S&P 500 Shiller PE,未來 10 年美國股市的回報率會較遜息。

結語

美國仍然是目前最大的經濟體,管理長期的投資組合又不能因為估值偏高而選擇不去投資,所以利用 VT 同時已經投資全球包括美國 (約 60%)、非美國際成熟市場 (約 30%)、新興市場 (約 10%);而規模部分大、中型股大概 85 %,小型股大均 15%,屬於一隻管理費低又能把大部分風險分散掉,只保留市場風險。

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6 則留言:

  1. 回覆
    1. 雖然主動投資係有機會打敗市場,但普通人因各種因素好難會做到,資產配置提供了一個較低難度既方法讓資產慢慢增長。

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  2. 謝謝, 你解釋詳細, just 記起下面學做富爸爸呢篇, 你都有回, 放喺度回帶思考下
    https://learntoberichdad.blogspot.com/2022/05/blog-post.html
    另外謝謝提供boglehead 3 基金資訊!

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    1. 謝謝,學做富爸爸寫出重點,適當使用槓桿未必是壞事,不過前題都知道當中放大後的風險,如果唔熟悉的話,寧願平平穩穩更好,因為組合的回報率、相關性、波動性都會動態轉變。

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    2. 估唔到小弟的文章有令Simon兄入腦😅.
      同意因應 "個人的風險承受能力" 去投資而不是盲目因應"年齡"去設計自己的投資. 窮小子曾留言說自己是個風險厭惡的人, 上面提的組合非常符合 👍 最小化了風險又慳了時間管理, 夜晚又訓得安心!

      但是我早排也受《諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式》這本書影響,令我對資產配置有不同角度的想法.

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    3. 《諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式》睇落係一個比較創新的概念 - 加入埋時間去判斷資產配置,等我得閒都睇下,到時可以互相交流下睇法。

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