【投資入門 資產配置】配置股票部位時，全球分散風險是否已經不合時宜？

對於股票全球分散風險的質疑

資產配置的關鍵是找出長期不完全正相關或負相關的資產進行配置，典型的例子就是股票和債券有著長期低相關性 【不過在目前高通脹環境下，使美聯儲選擇使用貨幣政策 - 加息手段去對抗通脹，同時不利於股票和債券，因此兩者在這個時候都偏向正相關，出現同時下跌情況】，所以在高通脹環境下可以利用投資原材料和抗通脹債券去抵抗通脹【特別是原材料屬於商品性資產，這類資產缺乏長期合理的報酬】。由於股債相關性都是會隨著不同因素包括利率、財政政策、通脹等動態調整 (有時是正相關、有時是負相關)，有興趣可以瀏覽以下連結是由市場先生團隊對股債相關性的整理﹕

★ 其他推薦閱讀﹕股票與債券一定都是負相關嗎？ 總體經濟政策對股債相關性的影響

論點 1﹕受到全球化影響，投資美國跨國企業等於全世界

目前美國上市大型股票大部分都是跨國企業，以目前市值最5大的美國企業﹕蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉，基本上都講求國際分工，而且生意遍佈全球，投資它們就等於投資全球。以蘋果 (AAPL.US) 為例，他的手機和其他電子產品都會賣到全球各地不同市場，變相收入都十分全球化。 筆者認為這個論點建基於目前的世界格局不轉變，繼續奉行全球化國際分工的生產模式，但是明顯地因為疫情的影響加上國際局勢更緊張，這個生產模式在未來未必持續。

論點 2﹕加上美國市場和國際市場的相關性很高，難以達成分散化的作用。

圖 1﹕VTI 和 VT 的 36 個月滾動相關性 (Rolling 36-month correlation)
圖片來源﹕Portfolio Visualizer

我們透過觀察 VTI 與 VT 和 VTI 與 VXUS 的相關性。圖 1 是 VTI 與 VT 的相關性，在 2008 年 - 2022 年期間大部分時間都是超過 0.9，過去十多年的相關性都很高，到底全球分散是否在最近十多年已經失效？

圖 2﹕VTI 和 VXUS 的 36 個月滾動相關性 (Rolling 36-month correlation)
圖片來源﹕Portfolio Visualizer

VXUS 代表著非美市場的指數型 ETF，為了了解真實情況，我們把美國元素直接剔除，開始選擇分析 VTI 與 VXUS 的相關性，圖 2 顯示雖然部分時間都仍然高於 0.9 的相關性，但是在某幾段時間包括 2015 年、2018年的相關性有出現低於 0.8 的情況。

圖 3﹕VTI 和 VWO 的 36 個月滾動相關性 (Rolling 36-month correlation)
圖片來源﹕Portfolio Visualizer

當我們觀察圖 3 新興市場 VWO 與美國市場 VT 的相關性，情況就更明顯，兩者相關性有出現過 0.5 的低相關，2008 年 - 2022 年平均來說約 0.8 左右，顯示出透過 VXUS / VWO 進行全球分散的確可以降低組合波動性，減少整體組合的離散程度。

全球分散投資的優勢

(1) 減少投資組合的離散程度，讓組合回報的可靠性提高

全球和各國年化波動率。（圖／小資YP投資理財筆記）

投資需要面對很大的不確定性，特別如果我們全押一個單一市場，例如香港人都喜歡投資香港股市，但香港股市一向大上大落，又受到國家政策、經濟環境影響，有感受過都知道其波動性很大。相反由於不同國家或地區都有著不同的發展進程，彼此相關性不會完全正相關性，此消彼長之下可以降低單一國家或地區帶來的「黑天鵝事件」。加上圖中顯示全球分散相比起其他單一國家的年化波動率是最低，其次是美國市場、國際成熟市場的波動性都屬於偏低情況，因此當我們投資一藍子的成熟市場國家、美國市場、全球市場都有效降低股票部位的波動性。

(2) 防止單一國家出現的風險

有意見都認為 VT 等於 VTI 的「多慘化經營」，加入長時間表現較遜色的國際市場、新興市場會拖低整體的組合報酬率。如果根據過去的歷史續效，沒有 all in 美國都好像有一種好遺憾的感覺，我承認在大部分時間下美國的表現都比國際市場好，特別是過去十年 (2012 年 - 2021 年)，不過大家不要忘記過去美國都出現過「失落的十年 2000 - 2009」，只投資美國就像把睹注押到一個國家上。

如何全球投資？

目前由於進行指數化投資十分簡單，只需要擁有一個海外的劵商，有大量的指數型 ETF 給你選擇。如果想進行全球分散，主要可以使用兩種方法﹕

第一種方法﹕運用「市值加權權重」的方法被動分配美國市場、非美國際市場、新興市場的比例。
第二種方法﹕自行分配美國市場、非美國際市場、新興市場的比例。

方法一﹕運用「市值加權權重」的方法

第一種方法利用 VT 進行配置，一隻指數型 ETF 已經代表投資全球大、中、小型股票市場，我們只需要不停投入資金，不需複雜的操作就可以跟蹤到全球股市的報酬。

方法二﹕自行分配比例

第二種當然是運用 VTI + VXUS，可自行分配美國、非美國際市場、新興市場的比例。另外如果想再自行分配非美市場比例，我們亦可以透過投資 VEA (國際成熟市場) / VWO (新興市場)，從而建立一個更自由的配搭 ( VTI + VEA + VWO)。

總結

全球分散主要想提高組合的穩定性，賺取的只是平均的報酬，而不是最大的報酬。由於我們難以預測未來的世界發展走向，如果知道美國會在往後十年保持過去十年的輝煌績效，通通 all in VTI 是一個正確的選擇。如果更極端的話，你明白未來二十年印度能成功跑出，成為新一代的新興市場霸主，現在通通 all in 印度市場絕對比投資全球回報來得更高。

另外至於配置方法而言，個人更傾向自行分配不同市場的比例，利用 VTI + VXUS 除了有管理費上的優勢，還可以有效進行再平衡 (Rebalancing)。筆者會在下篇詳細討論 VT (被動分配) vs VTI + VXUS (主動分配) 的優缺點。

參考文章﹕

PG 財經筆記

全球資產配置優劣：《Global equity investing：The benefits of diversification and sizing your allocation》

Seeking Alpha - Dean Young

Don't Bother With VT, It's A 'Diworsefication' Of VTI

Mission Wealth

The Benefits and Advantages of Global Diversification

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